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2021年下半年开始，股价回落、新股破发成为中国Biotech上市企业的高频词。转眼繁华落尽，18A融资窗口暂时关闭，二级市场缺乏流动性，研发投入又很沉重，在如此情境下，中国Biotech面临生死考验，寒冬似乎来了。

在这种情境下，手握大把现金储备，有持续造血能力的公司才有可能活下去。

今天，我们就来看看2021年研发投入TOP10的中国Biotech，手上现金如何？还能支撑几年研发？持续造血能力如何？

01 2021年研发投入TOP10

Biotech多数尚未盈利或盈利不多，或受限于资金来源，研发投入一般远不及大型Pharma。但最近几年，国内Biotech已有不少企业有商业化产品，研发投入十分巨大。

2021年研发投入TOP10的中国Biotech合计研发支出265.71亿元，上榜门槛是10.34亿元。

（数据来源：各公司年报，注：研发投入单位：亿元人民币，排名不包含A股大型综合医药企业和医疗器械、医药外包企业等）

排名第一的百济神州，2021年研发支出达到94.86亿元，也是中国所有上市药企中研发投入最多的。传统制药企业龙头恒瑞，2021年研发投入也才62.03亿元。

02 营收情况

投入了大量的资金后，上述TOP10企业营收情况如何呢？有没有实现盈利呢？

单从营业收入来看，营收排名前三的依次是百济神州、信达生物以及君实生物。其中，百济神州营收最多，2021年营业收入达到76.46亿元。天境生物、三叶草生物以及联拓生物由于尚未有商业化产品，营收几乎为0。

从净利润看，这10家Biotech尚未有一家实现盈利，其中百济神州亏损最多，净亏损达到91.87亿元。但笔者查看各家年报，发现大部分Biotech亏损都有收窄的趋势，要从净亏损到净利润，相信还有一段距离的路要走。

（资料来源：各公司年报）

03 现金储备够烧几年

在融资寒冬下，Biotech的现金储备直接影响企业能否良性发展甚至生死存亡。

从现金储备来看，百济神州最富有，账上有284.51亿元的人民币存款及等价物。但是储备最多，不代表能够支撑运营的时间就越久。

一般来说，体量大、扩张快、支出高的企业，对现金储备量的要求也较高。284.51亿元的现金储备只够百济神州烧3.0年。而对于体量小、扩张慢、支出少的企业，现金储备要求也相应较低。就拿天境生物来说，43.00亿元的现金还能支撑3.5年的研发支出。

（资料来源：各公司年报，注：只考虑现金储备和研发支出，描述企业维持健康经营的时长，仅供参考，表格分析有片面性）

这10家Biotech中，再鼎、三叶草以及君实现金储备只够1年多的研发，可以说资金需求较为迫切，到了捉襟见肘的阶段。

04 商业化产品表现

从资本追捧到融资寒冬，从靶点多样化到赛道同质化，从高市值到破发潮，如今回归理性的Biotech全面进入深水区，产品和创新是所有结果的底层逻辑。

目前来说，信达生物商业化品种最多，有7个，并且核心产品PD-1信迪利单抗2021年卖了28亿元，表现十分亮眼，其他6个产品也有12亿元的收入。尽管去年底，信迪利单抗闯关FDA失败，但是靠着上市产品强大的造血能力，未来几年，信达前景还是光明的。

其他诸如百济神州、再鼎医药，每年商业化产品带来的收入都超过10亿元。还有一些商业化产品虽然暂未放量，但是未来可期。比如，传奇生物的BCMA CAR-T疗法西达基奥仑赛注射液获FDA批准，是对中国本土Biotech研发能力的肯定，未来几年销售额不会差。

（资料来源：各公司年报）

05 持续造血能力

除了已经上市的商业化产品，未来几年，这10家Biotech是否有持续造血能力，能否有重磅药物上市，是发展的关键。

这10家公司中，每家都有重磅产品处于临床研发后期，即将提交上市申请。

寒冬时期，硬核的技术公司仍然难掩光芒。未来走差异化竞争路子的Biotech才能走得更远。

就拿传奇生物来说，虽然未来几年，产品管线仍然围绕西达基奥仑赛注射液其他适应症的开发，但由于产品本身的超强实力，不存在赛道同质化的情况，因此传奇生物未来一段时间的持续造血能力不用担心。而三叶草则专注于新冠疫苗的研发，若顺利获批上市，也能带来不错收入。

自研能力强大的康方生物也毫不畏惧，卡度尼利有望成为全球第一款获批上市的PD-1双抗，联合用药也正在开发，在研品种9个处于关键性临床或临床3期，且多为国内首创品种。

（资料来源：各公司年报）

正如某位业内人士所说，人们总是在乐观时以更乐观的尺度预测未来，在悲观时以更悲观的尺度预测未来，创新药的现实没有那么不堪。

中国作为全球第二大以及快速增长的医药市场。中国人口占世界人口的近五分之一，并且老龄化趋势正在加速。在中国，那些存在未满足需求的领域对於创新疗法的需求从未如此巨大。

破除内卷，走差异化竞争路子，开源节流，都是当下Biotech能够走的路。相信那些穿越寒冬的Biotech，最终都会变成真正的Pharma，成为中国医药工业的脊梁。