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    虽然双鹤近来在收购扩张的道路频繁“进退”，但截至目前依然还有近半数的子公司拖累业绩。

    才抛“包袱”又惹“麻烦”

    6月10日，双鹤药业宣布，对旗下两家严重资不抵债的控股子公司——湖南双鹤及恒康双鹤实行破产清算。

    两家曾经投入大价钱的子公司走上破产清算的道路，双鹤药业的近亿元投资最终打了水漂。

    让人惊讶的是，刚刚甩掉两个“包袱”的双鹤药业，又把目光投向了一家净资产和净利润数字“都很难看”的企业，而且不惜投入巨资为其“输液”。

    6月10日，已经三四年没有明显收购动作的双鹤药业宣布，公司拟分别以1元的价格，收购广州振盛医药投资集团有限责任公司和佛山市南海区进达精密铸造有限公司持有的广东神州制药有限公司（下称“神州制药”）43.50%、46.50%的股权。

    收购神州制药看似零成本，但俗话说“便宜没好货”：公告显示，截至2007年底，神州制药净资产为-1536万元，净利润为-4560万元；截至2008年3月31日的净资产为-2532.87万元，2008年1至3月实现主营业务收入7.13万元，净利润为-996.23万元。而双鹤药业将为神州制药提供8700万元的无利息借款。

    6月11日，神州制药市场部李先生对记者表示，公司是主营大输液的民营企业，目前由于管理和经营上的问题，处于停产状态，“正在重组，一旦等股权手续过户变更完毕随时可以恢复生产，恢复生产应该就能产生利润”。他表示，公司硬件设备十分先进,主打的非PVC软袋是目前输液领域最先进的包装。

    收购这样一个停产和严重亏损的企业，双鹤药业在公告中表示，是为了使之成为公司在华南的生产基地，完善在全国的生产布局。6月11日，双鹤药业董事会办公室一位女士对记者表示，公司要打造输液第一品牌，但在华南并没有输液企业，此收购对公司的南方战线是一种补充。为神州制药提供的8700万借款虽然无利息，但是有期限的，不是一次性全部给予，具体要看签订的借款协议情况。

    巨资“输液”暗藏风险

    双鹤收购一家亏损企业，是为了完善其在全国的生产布局。然而，风险与机会并存。

    据了解，双鹤药业近几年一直将大输液作为核心,来自医药新闻网。记者在双鹤药业2007年年报中看到，在主营业务收入一栏，华南地区仅1.63亿元、西南地区3.44亿元，与华中地区的23亿元、华北地区的14亿元相差甚远，是该公司收入最薄弱的环节。

    长期致力于医药领域研究的银河证券分析师刘彦明对记者表示，在医改的大背景下，医院诊疗人数会不断上升，所以大输液领域前景可观，双鹤此举也是全国性布局的考虑，毕竟广东是其薄弱环节。

    而双鹤高层在2004年曾告诉记者，未来2到3年双鹤没有向外扩张的计划，主要力量将集中于对前几年大量并购的企业进行管理及产销等方面的整体“消化”。6月16日，记者以投资者身份致电双鹤药业董事会办公室，一位郑（音）女士表示，收购神州制药是公司沉寂几年后的第一次收购动作，公司有周密细致的考虑。

    公告显示，双鹤药业将为神州制药提供8700万元的无利息借款。而双鹤药业一季报显示，该公司经营活动产生的现金流量净额为5530万元。

    一位不愿具名的业内人士对记者指出，双鹤药业在全国的输液生产基地大部分是通过并购方式获得,来自医药新闻网，而内部管理并未协调一致，以致于在相当长的时间内，下属输液企业各自为阵，此次从战略布局出发而去收购一个财务状况如此不容乐观的企业作为输液基地，首先将使双鹤付出较大的重组成本，“为其提供8700万的无息借款，已经是很大方的投入，而且该企业硬件良好，而管理上本身就有问题。如果双鹤药业后续无法在管理上盘活该企业，也许又会形成新的投资失误，拖累业绩。”

    扩张过快阴影犹在

    近几年，双鹤在收购扩张的道路上不断进退并损失惨重，随后不得不收缩战线，但截至目前依然还有近半数的子公司拖累业绩。

    公开资料显示，近几年，双鹤药业耗资10亿溢价收购多家公司，但相当一部分最终黯然退出。例如1998年进入昆山双鹤，2007年将90%股权仅作价一元出售：昆山双鹤2004年亏损1569万元，2006年1至10月再度亏损2572万元。此外，还退出新西北双鹤、神鹿双鹤、双鹤高科等多家子公司，2005年分别以70万元和10万元低价转让严重亏损的西安双鹤82%股权与温春双鹤67%股权。

    虽然对于亏损企业进行了不断退出，但记者6月12日查看该公司2007年年报后发现，在“对子公司投资”一栏中，11家控股子公司仍有4家亏损，而且各自业绩都很“显眼”，2007年总亏损额达到2438万元，抵消了盈利子公司超过1/3的净利润。前文业内人士指出，这标志着双鹤虽然在不断清理子公司，但目前还未形成合力。

    其中，晋新双鹤亏损1078万、云南双鹤亏损1130万，郑州双鹤亏损52万。此外，持股93.02%的滨湖双鹤常年亏损：2003年和2004年分别亏损1451万元、1584万，2007年又亏损176万,来自医药新闻网。在联营企业中，公司持股49%的北京远策2007年也亏损136万元。双鹤药业董事会办公室郑（音）女士表示，目前公司对于影响利润的子公司的清理已经告一段落，现有的一些亏损子公司将着力于改善业绩,例如滨湖双鹤虽然还未盈利，但其亏损已在大幅降低。

    而子公司中业绩最好的当属安徽双鹤，2007年净利润达到3677万元，也使得双鹤药业2007年花费2405万元收购其11.63%股权以求全资。

    招商证券分析师李阳对记者表示，双鹤理顺旗下子公司的生产和管理，从过去收购扩张的遗留阴影中走出来，真正形成合力，恐怕还需要一段路要走。